球友会网站:

  公司是国内较早从事中高端胶粘剂及高分子新材料研发、生产的企业之一，经三十余年技术积累，已形成覆盖多类相关这类的产品的完整体系，拥有国家企业技术中心、国家级专精特新“小巨人”、CNAS认可实验室等资质。公司在风电叶片材料领域优势尤为突出，风电结构胶类产品销售量处于领头羊，占全球市场占有率25%-30%，且客户黏性和规模优势较强。在巩固风电胶粘剂龙头地位的基础上，公司向上游电子级及高性能特种树脂延伸，并布局LTCC材料、CMP抛光液、高可靠集成电路等业务，逐步形成“胶粘剂主业+高端新材料+电子科技”的业务架构。

  1、胶粘剂：2026H1收入（24.72亿元，+24.45%），占据营业收入的89.35%，毛利率（10.37%，-4.46pcts）有所下滑。其中风电结构胶收入6.96亿元，风电灌注树脂收入 13.57 亿元，继续稳居细致划分领域市占率首位。但地缘冲突引发的原材料价格跳跃式上涨，使胶粘剂业务综合毛利率会降低，对公司利润空间形成挤压，导致整体收入迅速增加而盈利能力暂时性承压。该板块是公司收入顶级规模、行业地位最突出、决定整体盈利表现的核心主业。

  2、合成树脂：2026H1收入（0.57亿元，-14.75%），占据营业收入的2.08%。报告期内大连齐化受技术服务费确认及主营业务改善影响实现扭亏，但高端树脂仍处于客户导入和产能建设阶段，尚未形成稳定的规模化收入贡献。

  3、电子产品：2026H1收入（0.69亿元，-30.95%），占据营业收入的2.50%。赛英科技、力源兴达等子公司仍处于经营调整期，收入规模偏小且尚未实现盈利。

  4、集成电路：2026H1收入0.67亿元，占据营业收入的2.43%，大多数来源于新纳入合并范围的中科华微。中科华微在特殊装备MCU国产替代领域具备一定技术和客户基础，是电子科学技术板块中经营质量相对较好的主体，但当前收入体量仍然较小。

  公司在风电叶片胶粘剂领域拥有深厚技术积累和较强客户壁垒，持续受益于叶片大型化、海上风电发展及海外市场拓展，复膜胶及家电、交通、消费电子等业务亦积极地推进头部客户导入。在巩固主业优势的同时，公司持续推进唐山、福建、大连等生产基地及新材料项目建设，部分在建工程已转固并进入产能爬坡阶段，折旧等费用前置释放以及减值、投资损益等阶段性因素，使前期投入尚未充分转化为利润，但新增产能已逐步具备放量基础。大连齐化电子级及特种环氧树脂、ITO靶材、铈系CMP抛光液等项目稳步推进，中科华微加快由单一芯片供应商向完整解决方案提供商转型。随着产能利用率提升、高的附加价值产品完成客户验证并逐步放量，公司收入结构和盈利能力有望同步改善，当前扩张阵痛正逐步进入成果兑现阶段，盈利拐点有望加速显现。

  2026H1公司经营活动现金流净额为-3.75亿元，同比改善27.58%，经营性应收项目和存货增加主要源于业务规模扩张及订单备货需求。期末应收账款、应收票据和应收款项融资合计44.30亿元，较年初增长6.90%，其中应收账款前五大客户占比提升至60.83%，优质客户集中度提高有助于增强回款确定性。同时，公司通过多元融资渠道为产能建设和业务拓展提供资金保障。随着下游交付及回款加快、新增产能逐步释放，公司应收账款和存货周转效率有望提升，经营现金流预计将得到进一步改善。

  公司向特定对象发行股票事项已取得证监会注册批复，拟募集资金不超过5.75亿元，其中2.70亿元用于大连齐化8万吨/年电子级环氧树脂扩建项目。该项目建设期18个月，产品主要使用在于覆铜板、电子封装、PCB油墨、复合材料及胶粘剂等领域，项目口径达产后预计实现年收入10.65亿元；项目投产后既可对外销售，也可满足公司胶粘剂业务的原材料需求，有助于完善产业链布局、增强原材料供应保障并减少相关成本波动。另有1.33亿元用于康达北方研发中心与军工电子暨复合材料产业项目，建设期2年，规划形成年产19万台模块电源、定制电源及大功率电源和3,000吨高性能复合材料的生产能力，达产后预计实现年收入5.26亿元、毛利率约20%，进一步强化公司在军工电子、航空航天、新能源及轨道交通等高的附加价值领域的布局。此外，公司拟使用1.72亿元补充流动资金。随着定增落地及新增产能逐步释放，公司有望扩大经营规模、提升高的附加价值业务占比，并通过产业链协同和资本结构优化降低采购及财务成本，推动收入增长逐步向利润端兑现，为盈利能力持续改善提供支撑。

  投资建议：公司2026年上半年处于战略转型、产能扩张的投入阶段，主业营收保持稳定增长，传统细致划分领域龙头地位稳固，向上游产业链、高的附加价值新材料电子领域的布局逐步落地，利润阶段性承压不改我们对公司前景的持续看好，具体投资建议如下：

  1、公司在风电叶片胶粘剂领域拥有较强的技术、规模和客户优势，与国内主要叶片及整机企业形成深度合作，并积极拓展海上风电和海外市场，有望持续受益于风电装机增长及叶片大型化趋势；

  2、公司持续向高的附加价值新材料领域延伸，大连齐化电子级及特种环氧树脂项目稳步推进，PPO改性树脂、铈系CMP抛光液、ITO靶材等产品处于客户导入或产能提升阶段，新产品验证放量有望培育第二增长曲线、公司积极地推进电子科技业务整合，中科华微围绕高可靠集成电路持续拓展科研项目，并逐步由单一芯片供应向完整解决方案转型。随着新增产能利用率提升、折旧压力逐步消化及低效资产持续优化，公司纯收入能力有望迎来修复。

  我们预计公司2026-2028年营业收入分别为61.27亿元、69.16亿元和75.58亿元，归母净利润分别为1.34亿元、1.90亿元和2.70亿元，EPS分别为0.44元、0.63元和0.89元。给予“买入”评级。

  东方财富网发布此信息的目的是传播更多详细的信息，与本站立场无关。东方财富网不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实，不对您构成任何投资建议，据此操作，风险自担。